对话联博：软着陆预期下美股牛市有望连续，A股商场有很大幻想空间

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来历：21世纪经济报导

21世纪经济报导记者吴斌上海报导

2024年，全球首要商场股市一片炽热。

在美股商场，到美东时刻12月13日，纳斯达克指数年内飙升32.74%，标普500指数大涨26.86%，道指涨16.29%。科技巨子纷繁大涨，英伟达本年飙升171.03%，脸书大涨75.78%，特斯拉涨75.74%，亚马逊涨49.68%，谷歌涨36.29%，苹果涨29.48%，微软涨19.83%。

亚洲商场本年全体也有不俗体现。到12月16日，上证指数年内涨13.83%，深证成指涨11.02%，创业板指数涨16.40%，恒生指数涨16.12%，日经225指数涨17.91%。在首要商场中，韩国归纳指数跌6.26%。

在阅历了2024年的大涨后，2025年首要商场将走向何方？联博集团固定收益资深出资策略师黄庆丰、联博基金资深商场策略师黄森玮和联博基金副总经理、出资总监朱良承受21世纪经济报导记者采访时表明，全体而言，下一年股债商场仍有许多出资时机。

美股牛市有望连续

在经济软着陆的布景下，美股涨势或有望连续。

黄森玮对记者表明，参阅美国股市曩昔100年每次的熊市景象，73%的原因都是经济衰退。在美国经济软着陆的预期下，估计下一年美国股市上涨的趋势不变，回撤达20%以上的概率比较低。

从企业盈余的视点看，经过比较2024年和2025年标普500指数各职业每股盈余添加预期，黄森玮以为，信息科技职业的盈余添加较快，2024年增速为18%，2025年为23%，所以现在尚无理由看空美国的科技板块。

美国科技股本年和上一年体现杰出，黄森玮估计下一年科技股仍有望上涨，但和其他板块的涨幅距离或许会缩小，首要是盈余距离会渐渐削减。此外，小盘股是对税率较为灵敏的一个板块，较受惠于特朗普潜在的减税方针，而科技板块对税率变化的灵敏度不高。

危险方面，美国科技公司的估值比较高，因而容错率比较低，一旦财报没有超预期，契合预期或低于预期都或许导致股价大幅动摇。黄森玮以为，出资者也能够留心科技股以外的一些出资时机，比方下一年盈余添加估计会大起伏提高的公司，医疗板块本年的盈余添加估计只要4%，但下一年估计将高达21%；工业板块也有这样的现象，2024年零添加，2025年估计大幅添加19%。

从出资风格看，价值股下一年也值得留心。黄森玮表明，价值股在传统职业比较多，例如金融、工业、医疗。曩昔10年美国生长股长时刻跑赢价值股，从均值回归的视点来看，不是说生长股不值得重视，但出资者能够考虑涣散危险，发掘一些价值股的出资时机。

华尔街也遍及看好美股后市体现。高盛和摩根士丹利猜测，2025年末标普500指数或许触及6500点，美银猜测2025年末标普500指数有望到达6666点，瑞银和德银更是给出了7000点的目标点位。

A股商场有很大幻想空间

跟着美联储进入降息周期，我国“多箭齐发”，“增量方针行动”打开了商场幻想力。

朱良对记者表明，近期A股商场心情快速回暖。在本年年初以及年中的时分，联博我国A股商场心情指数还处在低点，现在指数正快速回暖。

朱良剖析称，不断的超预期影响能够助力经济回暖。9月24日，我国推出一波超预期的影响办法，近期中共中央政治局会议也释放了超预期的活跃信号。此外，本年10月，国务院推出了《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，期望影响民间出资，这也提振了商场心情。伴跟着一系列超预期的影响，朱良信任出资者的决心会继续添加，本钱商场天然也会从中获益。

需求留意的是，尽管最近A股商场呈现了反弹，但许多是动摇比较高、炒概念的“废物反弹（Junk Rally）”。朱良以为，这是不行继续的，商场最终将重视基本面。未来3个月到6个月，那些主题型的、没有基本面支撑的股票价格或许会回归，那些价值风格的出资一开端或许会跑输大盘，但长时间远景达观。

本年9月24日后，许多外资对冲基金进入A股商场，10月8日有些逐渐退出，在此期间长时间耐性本钱在A股的装备份额从5%升到6.1%。朱良剖析称，份额提高的原因在于市值的添加，而不是自动加仓，现在外资的我国股票仓位过低，跟着我国逐渐影响经济，未来装备份额上升可期。

在朱良看来，现在A股商场的全体估值水平是合理的，我国股市是全球最具吸引力的商场之一，跟着我国政府推出更多影响办法，A股商场其实有很大幻想空间。现阶段估值水平显现出资A股胜率仍高。从A股全体估值水平来看，现在的市净率在1.4倍左右。从历史经验来看，2008年以来，当A股市净率回落至1.3~1.5倍时，未来两年累积收益率平均为58%。

关于特朗普的潜在关税，朱良以为不需求过度忧虑，我国对关税的抵挡才能现已增强。2018年我国就现已开端留意涣散出口目的地：兴旺商场的占比在下降，从2004年的60%下降到2023年的43%；“一带一路”建议共建国家的占比从2004年的31%上升到2023年的46%；新式商场的占比从2004年的28%上升到2023年的35%。

事实上，关于我国股市来说，A股商场我国上市公司多为内需导向，经营收入很大份额源于内需，来自美国的十分有限。所以A股最首要仍是靠内需，而我国消费仍有巨大添加空间。

债券商场资金流入或继续

在炽热的股市之外，2024年全球债券商场的体现也较为亮眼。

黄庆丰对记者表明，本年美国、欧洲、亚洲等债券商场都交出了不错的成绩单，全体经济下行的起伏比商场预期小，通胀下滑也带动各国央行逐渐降息。现在全球债市的估值仍具有吸引力，种种利好带动全球资金继续流入债券商场，下一年债券商场继续上涨的概率仍十分高。

货币方针方面，除了日本央行，曩昔一年全球首要央行遍及在降息。黄庆丰估计下一年全球首要央行继续降息的态势不会改动，尽管“特朗普2.0”布景下降息的速度会慢一些，但方向不变，这对债市来说是一个正面的要素。估计本周美联储或许降息25个基点，下一年上半年还会再降息两次左右，随后依据微观经济指标和特朗普方针的经济影响决议下半年的降息脚步。

相关于美国，欧元区全体经济压力更大，下一年欧洲央行降息的速度会更快，黄庆丰估计会有5～6次降息，在下一年夏天利率到达2%左右的中性水平后，欧洲央行会考虑下一步怎么走。

更重要的是，现在美国货币商场基金有近7万亿美元的资金在张望，未来跟着欧美央行继续降息，到时存放在银行的现金利率就越来越不具有吸引力了。黄庆丰表明，这些资金会渐渐回流到债券商场，预估下一年会有2万亿～3万亿美元资金回流债券商场，或许进一步影响债券商场体现。

债券估值也具有吸引力。到11月底，美国10年期国债收益率约为4.2%，美国出资级企业债收益率为5.1%，美国高收益企业债收益率为7.1%，新式商场企业债收益率为6.3%，我国企业债收益率为5.9%，均高于曩昔10年的均值。在黄庆丰看来，2023年、2024年债市大涨之后，现在的估值并没有太贵，在降息的环境下，未来收益率有望进一步下滑，债券价格会上涨。

出资时机方面，黄庆丰看好美国国债，明后两年短期和中期美国国债出资潜力较大，而长时间债券收益率或相对上升，全体动摇会比较大。美国出资级企业债能够供给比美国国债高出将近1%的收益率，现在基本面也不错。我国10年期国债实践收益率约为1.75%，与首要国家相似，下一年仍有继续降准、降息的空间，我国国债也是能够重视的出资板块，一起我国信誉债也能够供给收益率更高的出资时机。

展望未来，黄庆丰表明，全球经济温文添加，通胀率继续下滑，再加上许多央行继续降息，关于债券来说下一年是一个不错的出资时机。

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